美国滥施关税正在制造全球金融风险

随着全球市场对美国所谓的“对等关税”担忧加剧，美国债券市场出现动荡，10年期、30年期的美债收益率快速上涨。长期以来，美债是全球金融市场动荡时的避险资产，但这一次却成为资本逃离的对象。这意味着美国发动的关税战正在制造全球系统性金融风险。

美国政府突然抛出加征“对等关税”的政策，试图以极限施压的方式让各国迅速妥协。理论上而言，出口大国最早受到冲击，而美国作为进口大国则可能因为囤货等因素，影响更迟出现，且在前期具有一定心理优势。此外，美国政府试图通过冲击股市压低长期利率，从过去的经验看，美国股市动荡往往会让债市成为全球资金避风港，从而压低债券收益率，有助于减轻美国联邦债务的利息成本。

显然，美国政府打错了算盘，美债市场正在发生动荡并可能掀起滔天巨浪。引起债券抛售的导火索被认为是美国财政部58亿美元三年期国债拍卖认购低迷。事实上，如果全面执行“对等关税”，未来美国将面临巨大的通胀压力，从而推高市场收益率。因此，投资者并没有涌入美债市场，因为在巨大的不确定性面前，没有安全可言。

最大的风险在于债券市场存在1万亿美元规模的“基差交易”，即对冲基金大规模购买美债进行基差套利交易：做多美债现券，同时做空美债期货。由于市场波动不大，对冲基金往往以50到100倍的杠杆买入美债现券，以此来增厚收益。但是，现在波动率大幅上升，引发平仓风险进而被迫抛售，对冲基金不得不去杠杆，引发美国金融市场的流动性危机，并导致资产价格的不稳定性，最终会将风险传染到各个领域。

这意味着处于高通胀、高利率以及高杠杆状态的美国金融市场，可能难以承受“对等关税”带来的巨大不确定性。而中国金融系统在过去几年进行了系统性的防风险治理，再加上CPI处于比较低的水平，也能够在保持一定利差水平下有宽松的空间。中国政府与企业的债务绝大部分是“内债”，即在国内发行而非国际融资。中国A股市场也以国内资金持股为绝对多数。因此，美国以债券与股票为主的资本市场更容易受到市场冲击，中国金融体系更具有稳定性并能够减少流动性传染。

我国的挑战之一是需避免由外而内输入的市场担忧情绪。目前中国的输入性金融风险相对较小，但是，如果投资者看到美国市场大跌，从而跟随性抛售手里的资产，比如股票、住宅，就会打压资产价格，从而对金融体系产生影响，对信心与消费带来影响。因此，政府需以鲜明的立场与真实的金融力量稳定股市和楼市，避免市场担忧和信心流失。

在过去，当一些国际投资者对中国资产信心不足时，往往将其抛售并通过各种方式换成美元资产。但是，现在美元资产成了较大的风险资产，其他如日本、欧盟等与美国捆绑的发达经济体遭受更剧烈的冲击。所以，现在人民币资产成为全球资本相对安全的避风港——超大规模的市场、稳健的金融体系以及能够稳定经济运行的制度经验与优势。

中央汇金公司成为此次稳定市场的类“平准基金”，央行也宣布将通过再贷款向汇金提供充足资金支持，这意味着中国政府正通过流动性支持稳定市场，从而给投资者信心。中国政府有能力稳定股市和楼市，并通过扩大内需来支撑宏观经济稳定运行。

本期编辑 江佩佩